日前，花房集团递表港交所，携六间房、花椒直播前来资本市场“叩门”。
根据招股书，发行前周鸿祎控制38.21%的投票权，而宋城演艺（.SZ）持股37.06%。如花房集团成功上市，公开发行后周鸿祎、宋城演艺控制的投票权将低于30%，花房集团将无控股股东。
六间房此前于年被宋城演艺以26亿元收购成为全资子公司，并于年与周鸿祎控制下的花椒直播整合，宋城演艺在对监管问询函的回复中表示，本次整合将实现“用户流量、主播资源、运营能力、成本效益及品牌影响力等方面的协同及规模效应”。
三年过去了，娱乐直播风口已过，六间房与花椒直播现在活得怎么样？通过重组将六间房23.7亿元巨额商誉腾挪到长期股权投资科目的宋城演艺，与即将斩获又一个IPO的“红衣教主”，谁是这一系列资本操作后的“最大赢家”？
娱乐直播细分行业龙头，价值几何？
如果抛开快手、抖音等短视频与淘宝、小红书等直播电商领域的巨头，单从“娱乐直播”这个细分领域来看，花房集团旗下的六间房与花椒直播活得还不错。
直播行业企业图谱图源：艾媒咨询
招股书显示，根据艾瑞咨询报告，按照移动设备端累计下载量计，花房集团在国内所有在线娱乐直播平台中排名第一；按照所有渠道月活用户数及移动端和PC端的月使用时长计，截至年8月31日，花房集团排名前二。截至年8月31日，花椒及六间房分别有注册用户2.07亿与万，平均月活用户分别为万与万。招股书还强调，集团产品“尤其受到Z世代用户的欢迎”，有“很大一部分”活跃用户年龄在35岁及以下。
六间房及花椒用户的“钞能力”也在财报数据中得到了印证。招股书显示，年至年，花房集团营收分别为19.93亿元、28.31亿元与36.84亿元，其中来自花椒直播的收入分别为19.76亿元、21.66亿元与28.26亿元，近两年营收占比在76%以上，而六间房自年整合完成后，年与年分别贡献收入6.54亿与8.44亿元。除此之外，花房集团还开辟了海外业务，在北美、欧洲、远东、中东及北非地区运营了包括视频社交软件HOLLA在内的多款产品，截至年8月31日累计注册用户万名，并于年前8个月贡献营收万元。年至年，公司经调整净利润分别为-1.58亿元、2.11亿元与3.67亿元。
花椒直播主界面图源：花椒直播APP
高额营收背后的隐忧在于，短视频与直播电商快挤兑得大伙儿都没地方站了。同样是打发时间、消遣娱乐，快手、抖音显然能够成为花椒、六间房的替代品。根据艾媒咨询发布的《年第一季度中国在线直播行业研究报告》，受访用户更加偏好在短视频平台上观看直播内容，占比超四成，偏好使用娱乐直播平台的用户约占短视频偏好用户的一半。
Q1在线直播用户偏好平台图源：艾媒咨询
Questmobile数据显示，抖音、快手的月人均使用时长持续增加，日均使用时长30分钟以上的用户占比超过六成；截至年6月，抖音用户月人均使用时长达到了分钟，折合近30个小时。
短视频用户使用时长变化图源：Questmobile
从招股书公布的花椒直播月活用户数据来看，明显也受到了包括短视频崛起在内的多种因素的冲击。年至年8月底，花椒平均月活用户数分别为万、万、万与万，而年至年正是短视频异军突起的时间。从数据来看，花椒依然在努力做用户增长，但尚未恢复到受冲击前的水平。
如何吸引新用户、留住老用户，是花椒与六间房最重要的课题。从用户留存与提升方面来看，花椒与六间房也保持了相对稳定的水平。通过同期月活用户数与营收推算人均付费值（ARPU），年至年花椒的ARPU分别为48元、92元与元，呈平稳上升趋势。而根据招股书数据，截至年8月31日，花椒及六间房付费用户留存率分别为78.8%和66.1%。
花房“轻装上阵”，宋城演艺还在“补窟窿”
并购产生的商誉，往往会成为悬在上市公司头顶上的达摩克利斯之剑。
年4月，花椒与六间房合并后，产生商誉24.6亿元。年，花房集团商誉确认减值亏损17.78亿元，直接导致公司账面巨额亏损。看来，花房集团是选择了在上市前“引爆”商誉这个雷，换取上市后的“轻装上阵”。公司在招股书中解释称，疫情对PC端直播造成的影响更加严重，隔离政策阻碍了主播前往工作室，而新参与者的加入也使市场竞争有所加剧；因此，六间房开始战略性地专注于吸引主播及用户转移到其移动端产品，该战略性调整导致六间房业务表现下滑。
六间房PC端弹窗及主界面图源：六间房
这笔账同样趴在宋城演艺的报表上，只不过是以长期股权投资的形式。年，宋城演艺以26亿元收购六间房，形成了23.7亿元的商誉，让一直